作者：丹青
来源：GPLP犀牛财经(ID
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年，在募资难的背景下，母基金异军突起，成为年创投圈的热点。
通常而言，私募股权母基金（privateequityfundoffunds，PE-FOF）是以私募股权投资基金（privateequityfund，PEFund）为主要投资对象的私募基金。
那么，母基金到底靠什么来生存？我们该如何选择母基金管理人？母基金到底是如何运营的呢？
年1月4日，风险投资专业媒体GPLP联合恒都律师事务所就母基金相关话题进行了交流探讨，为大家揭开了关于母基金的秘密。
母基金秘密之一：母基金架构该如何搭？
母基金基本结构图
通常而言，母基金相对于单个私募股权基金，由于其在分散风险方面具有独特优势，因此，在风云变幻的年异军突起。
从具体案例上来讲，在中国的风险投资市场当中，私募股权投资行业内的基金大部分都聚焦在消费品服务、TMT、医疗健康、节能环保等新能源领域，同时“互联网+”“工业4.0”等概念也受到追捧。
一般而言，基金管理人会选择行业领域发展迅速、市场潜力巨大、未来3-5年存在大量投资机会的行业，也会选择符合区域战略发展方向的行业。
基金管理人对自己熟悉的行业领域会有较深刻的认识和理解，积累丰富的行业经验和人脉资源的同时，容易获得较多优质项目资源，也有利于为被投企业提供增值服务，因此，对于大部分LP而言，他们更倾向于选择专注某行业GP的私募股权基金进行投资，以达到行业的多元化配置和专注深度挖掘的平衡。
此外，从另一个角度来看，根据投资阶段的不同，私募股权基金可以分为天使投资基金、创业投资基金、成长基金和并购基金四种类型，如下图所示。
股权投资阶段示意图
从市场上投资机构的偏好来看，股权投资依然侧重于天使资本、创业投资、成长资本和并购交易四中交易类型，预计这四中类型的基金依旧会占据私募基金募集市场的主导地位。
面对种类繁多的投资机构，很多LP也开始眼花缭乱。
那么那么该如何结合行业及投资阶段选择适合自己的投资方式呢？
对此，袁澍阳律师进行了一一解析：
一、从实践来看，在考虑投资阶段分布的时候，一方面会考虑风险和收益的平衡，另一方面更重要的是考虑现金流。早期基金回本时间平均是7.5年，成长和成熟期的大概是4.5年。
二、投资规模的制定应主要考虑项目的管理成本、集中度、子基金的募集规模、周期、流动性等因素。
三、基金投资过程中，项目初筛、尽职调查、投后管理都涉及母基金管理人大量人员和资源投入，因此，母基金单笔投资规模不宜过小，以确保回报高于项目的管理成本和机会成本，同时也避免单笔投资的回报贡献不显著。在投资选择上，因为母基金业绩过于依赖单一子基金管理人或单一行业，而产生的集中度风险也要避免。
另外，私募股权投资基金管理人会更为重视其基金的主要投资人，在共同投资机会的分享、信息沟通及时性、未来基金额度的分配上，都会向主要投资人倾斜。在此情况下，母基金管理人需结合自身情况，考虑好在子基金中应发挥或希望发挥何种角色。
4、从时间上来讲，起始年份是影响一个基金业绩回报最重要的因素之一。投资组合的构建要考虑投资节奏，必须是能够经过周期波动考验的，稳定的节奏可以保证风险被分摊在整个投资期中，不会被积累。母基金的周期一般都长达10年以上，因此母基金可以考虑通过增加债权投资、定增以及不同投资阶段配置来实现流动性需求。
母基金揭秘之二：母基金管理人及基金的选择
选择一个母基金，人是关键要素，那么该如何选择母基金的管理人，母基金管理人又将如何搭配旗下基金呢？
对此，袁澍阳律师也进行了专业解读。
“对母基金的管理人，无论是自行或委托专业机构，都要对其进行详细的尽职调查，首次合作的管理人、近期经过重大人员变更的管理人或新设的管理人建议委托律师、会计师等人员进行核查。”袁澍阳律师特别强调。
此外，还要从其他方面进行判断：
一、目标基金定位要结合母基金的战略定位，对目标基金的币种（美元/人民币）、区域（中国/亚洲/全球）、资产类别（天使/创投/成长/并购）进行初筛，确保目标基金属于母基金的投资范围。
二、基金规模应结合投资策略制定中对子基金投资金额的范围标准，以及此次募集基金的总规模和母基金管理人希望在子基金中所发挥的作用，确定是否能够参与新募基金的投资，避免过度分散投资或过度集中投资。
三、团队能力在初步尽职调查时，团队能力可以从团队成员的过往经历、代表项目、过往基金的投资业绩、项目储备等方面进行核查，并结合项目团队已掌握的相关资料进行交叉检查。此外，还需要特别
